9月3日，安联中国精选混合基金迎来成立一周年的重要时刻。在这个具有纪念意义的日子，安联基金副总经理、首席投资官郑宇尘，与安联中国精选混合基金基金经理、研究部总经理程彧，联袂在Wind平台进行了一场题为“迎接中国股市的DeepSeek时刻”的主题直播。两位专家围绕当前市场关注的投资热点，带来了真诚而深入的解析。以下为本次直播的要点回顾。

Q1：安联中国精选混合基金近期的业绩表现如何？

Q2：安联中国精选混合基金的核心投资策略是什么？具体如何执行以获取收益？

安联中国精选混合基金所采用的是增强GARP^*策略，或者说大家所熟悉的一种“哑铃型”的配置。

左手是红利资产，右手是中国的优质科技资产，把它们有机结合，并根据市场的变化去动态的调整两者之间的配置比例。

这个比例并不是不变的，也不是固定的，有的时候可能偏向于左侧，比如说红利资产，但有的时候就偏向于右侧优质科技资产。

从基金管理的层面和具体的层面上，安联基金有一个非常强有力的投资框架和投资流程——规则化的主动管理框架（rule-based active investment），它最核心作用是在过去所经历的一年时间当中，帮助做出了几次非常关键的正确抉择。

另外一个要素就在于非常扎实深入的基于ROE的基本面研究，通过对企业未来可持续盈利能力水平的研究，争取得到领先于市场的对于企业盈利的判断。

*GARP(Growth at a Reasonable Price)是一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力。投资策略和流程并不保证在所有市场情况下均有效，投资者应根据个人风险判断评估自己的能力作长期投资，特别是在市场下行的期间。

Q3：安联基金的“规则化主动管理（Rule-based active investment）” 是如何支撑投资策略和指导具体投资操作的？

如果用一句话来总结的话，其实也很简单，安联基金的投资框架就是基于团队合作以及框架与流程为核心的高端制造。

这是一个四位一体的投资框架，第一是投资目标，第二是投资理念，第三是流程框架，第四是定期的回顾和评价。

首先，我们的投资目标是为客户创造超额收益，且是长期的、可持续的超额收益。这是主动型产品最大的价值。

为了获得长期可持续的超额收益，我们应用的是系统性的盈利估值框架和流程，通过自下而上的系统性的梳理，选出最有吸引力的潜在的投资机会。再结合研究员的深入研究，最终找到投资机会。只有这样，才可以说是系统性地去捕捉市场机会。

追求超额收益的过程肯定也有相应的风险。我们会把主动风险管理嵌入到整个投资流程中，在投资之前就会对在哪里承担风险、承担多少风险做深入地分析，这是一个风险预算的过程。

在具体的投资中，我们基金经理需要精确地知道在哪里承担了风险，并且承担了多少风险，同时风险的承担是不是与我们的投资观点和策略是一致的，只有在这三者一致的情况下，才能说我们是正确的承担风险。

另外，在整个投研过程中，我们也把ESG的因素整合到其中。从企业盈利的角度深入分析一个企业的ROE时，我们会考虑一个公司的盈利是不是合理，是不是长期可持续，这可以帮助我们去更好的实现业绩的投资机会的把握。

最后是业绩回顾和评价。做个比喻，在战争中，相比使用普通的炮弹，为什么用导弹打击目标效果会比较好？就是因为导弹在击中目标之前，它会不断地测量自己相对目标的位置，而且不断根据偏离程度去纠偏，这个就是在整个投研流程当中去做定期的回顾和业绩评价的意义。

我们很早就对基金经理采用长期的业绩考核机制，同时综合超额收益、信息比率等等，根据风险调整后的回报去做考核。

通过这样一个科学的流程，我们希望达到EPS（Explainable可解释、Predictable可预见、Sustainable可持续）的效果。

Q4：安联基金如何将 ESG 因素整合到投研中？其核心价值是什么？

ESG所代表的环保、社会责任、公司治理，这三个要素对一个企业的经营，长期能不能持续经营有非常重要的影响。

对这三个因素的评估根植于我们投研流程当中。首先我们在做股票池的筛选的时候，对于那些 ESG方面比较差的公司我们就把它主动剔除出去，这样子可以减少整个的股票库分布。

另外在个股、个券的价格研究中，考虑它的盈利、未来现金流、商业模式、整个供应链等等，我们会基于ESG因素去做更加深入的分析，然后把这些因素的影响反映到对它的盈利预测、现金流预测、生产表预测等等。

在ESG数据库基础之上，我们把它们提炼成一些业绩的投资因子，用它们监控整个组合的特征。把这些因子和组合的回报、波动性等特征综合去考虑，我们的组合构建过程就可以更加的全面。

安联投资在海外是ESG投资的领先者，在国内我们也坚持这样一套理念，希望把ESG的投资观念包含在整个投研的过程和习惯当中。

Q5：过去一年中国股票市场变化的原因？后续有什么投资机会？

最关键的是中国股票从过去几年Derating的周期步入了一个Rerating的周期，Rerating就是我们通常所说的价值重估的一个周期。

在Rerating大周期背后，有三个非常重要的要素：

第一是中国经济结构转型取得了一些标志性的成果，从而我们看到中国的长期竞争力以及中国企业的长期盈利前景变得更为清晰了。

比如说今年在过年前我们看到了Deep Seek的时刻，在我们的春晚上也看到了宇树机器人，这是投资者印象深刻的一些标志性的事件。

事实上过去一年不仅仅是我们在整个机器人也好，人工智能也好，在很多的前沿科技领域，我们都取得了诸多的成就。对于广大的投资者来说，能够更切身地感受到了经济转型的一些标志性的成果。

第二个重要的推动要素是地产等系统性风险的大幅缓和。在经历了几年的房地产调控之后，整个房地产市场的一些潜在的风险已经得到了大幅改善，并且整个楼市已经趋于稳定。我们观察到的是包括地产债务等一系列风险得到了大部分的降低，这是很重要的一个要素。

第三点在于过去尤其在去年9月份，我们切身地感受到了一系列非常强有力的组合拳，去托底整个的资本市场。这当中包括了一些经济政策，包括了资本市场的一些政策，是一套组合拳。这一套组合拳从过去一年的效果来看是非常有效的。

这三个要素结合在一起，最终取得了一个非常明显的效果，就体现在投资信心上。

随着市场的一路震荡上行，财富效应愈发明显，财富效应和投资信心之间又形成了非常好的良性循环。这是过去一年整个市场取得了比较好的表现背后非常关键的几个要素。

除了这三个驱动Rerating周期的重要要素之外，这一轮的牛市会形成一个慢牛，推动力是在于资金的水未来会呈现出一个细水长流的状态。不同于过去一个阶段性的大水漫灌，未来我们会看到的是细水长流。

这轮资本市场高质量发展，我们所看到的一些长期投资者、耐心投资者的进入，这是一个非常重要的市场的基石力量，也会成为市场的稳定器。

当然任何的一个市场，在一个上涨的过程中避免不了一些合理的调整，像地缘政治这些不可预测的这些事件，可能会给市场带来阶段性的扰动。但是这些都是噪音，不会改变中国股票Rerating大周期的趋势。

后续的投资机会可概括为“红利搭台，优质科技唱戏”。

红利资产将受益于中国资本市场高质量发展的政策环境。上市公司更加注重股东回报，这是由大的历史背景和政策环境所决定的。这些红利资产很多的时候也起到了一个市场稳定器的作用，尤其在市场波动的阶段，能够大幅降低波动率。

第二就是优质科技公司。

在复杂的地缘政治背景下，中国经济转型叠加全球科技变革发展的一个特殊时期，地缘政治、中国经济转型以及全球科技的变革发展这三个要素能够同时受益于优质科技资产。

首先我们看到中国经济转型，我们的目标就是发展新质生产力，而它的核心代表就是那一批优质科技资产。全球科技的变革是当前我们所处于的一个时代，可以非常形象地把它类比于第四次的工业革命，科技变革催生出了一系列的非常丰富的由新质生产力以及科技变化所驱动的投资机会。

第三，在整个地缘政治环境中，科技资产能够去激励加速我们的国产替代，它的作用越来越大，所以在投资上也会给它更高的估值，因为它有系统性的重要性。

在具体的细分领域上，除了AI、具身机器人之外，还有包括诸如像创新药，新能源，以及新能源细分的光伏、风电、锂电，甚至包括可控核聚变，都是非常丰富的投资领域。

Q6：投资者如何可持续分享资本市场高质量发展的红利？不同风险偏好的投资者在资产配置上有哪些建议？

作为管理人或者投资人也好，首先希望大家坚持长期主义。

第二个就是价值投资的思维。对于价值不同的人可能有不同的定义，有的人把价格低定位于价值有些人是把相对的有价值就是价值。那么对于投资人来讲，如果选一个主动型基金的话，我觉得它最大的价值就是看看能不能给你创造长期的超额收益，那么作为一个主动型基金，它存在的价值就在这里。

作为个人投资人来说，长期把握价值投资的机会可能比较难。建议个人投资者把钱交给专业的机构，专业的能够创造长期可持续超额收益的机构，他们能够去帮你去实现长期的价值投资。

第三就是分散投资，Diversification is the only free lunch，它可以在保持收益的同时去降低投资风险。对于基金投资者来讲，可能投资于不同的基金，通过不同的基金去做一个组合，来分散你对不同管理人的风险。我们作为专业管理，我们也会去维护一个分散的投资组合，避免带来太多的波动，给投资人不好的体验。

资产配置是个永恒的话题。在当下市场上，从政策预期来看，随着反内卷的提出，它可能标志着政策从过去比较注重名义增长逐步地转向实际的增长，这是一个非常强的信号。

在这个情况下，我们发现市场对未来通胀以及利率的预期开始提升了，从这个角度来说，可能股票的表现会优于债券的表现。

当然，我们不能单纯地去说哪一类资产是最好的一个配置，我们应当从自身的风险偏好以及未来的现金流，还有财务需求的角度去看待自身的资产配置。