尽管过去几个月全球新闻依旧铺天盖地、接连不断，但资本市场已出现明显缓和迹象。例如，衡量标普500指数期权隐含波动率预期的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）显示市场趋于稳定；同样，美国国债的波动率指数也在持续走低，表明市场紧张情绪有所缓解。这意味着，至少在夏季的几个月里，投资者已开始适应依旧动荡的地缘政治环境。随着秋天悄然逼近北半球，这种缓和趋势能否延续，将取决于以下若干决定性因素：

1.      美国关税政策及其影响：迄今为止，美国加征进口关税的整体冲击仍相对可控。这主要得益于企业和消费者提前囤货，以及政府在今春宣布加征关税后不久便决定暂缓执行更高税率。然而，目前多数相关国家所面临的关税水平，已稳定地高于此前市场预期，美国关税收入也随之飙升。尽管最新经济数据总体保持稳健、通胀压力尚不显著，但高企的关税负担预示着未来数月价格将面临上行压力。由于关税成本最终大多传导至零售端，消费者信心可能受到打击，进而对劳动力市场及整体经济增长构成风险。耐人寻味的是，所谓“对等关税”及部分其他额外关税条款近期遭联邦法官裁定无效。政府预计将向最高法院提起上诉，但终审裁决很可能要等到2026年之后才能出炉。

2.      美联储的政策抉择：特朗普领导的行政部门近期试图扩大对美联储（全球最重要央行之一）的影响力，具体措施包括持续施压要求降息，以及积极填补理事会的空缺席位。其中一名理事已被迫离职，其解职的合法性目前正在接受司法审查。倘若债券市场认定美联储不再独立行事——即其利率决策不再基于经济和通胀基本面——后果可能十分严重。尽管如此，8 月份几乎未见债券投资者表现出紧张情绪；不过，这种情绪可能迅速反转。因此，九月初的交易日或将出现债券市场的不安情绪。

3.      欧洲 GDP 增长前景：令人意外的是，多项关键先行指标近期已出现改善迹象。尽管欧洲各界仍对美国关税政策的连锁反应忧心忡忡，但随着2026年新年临近，德国政府的财政刺激方案预计将在年初为经济活动带来首轮提振。与美国相似，部分欧洲国家也正面临严峻的财政难题：例如，法国总理几乎肯定会在9月初的不信任投票中下台，其继任者很可能面临同样艰巨的任务——启动迫在眉睫的预算整顿工作；总统还可能宣布提前举行大选，进一步增添不确定性。投资者亦密切关注英国政府新一轮紧缩计划在多大程度上会拖累该国经济增长。

面对这些棘手议题，8 月份的投资者却出奇地淡定，部分股指甚至屡创新高。围绕人工智能及其基础设施扩张的乐观情绪尤为高涨，推动市场愈发由少数权重股主导。全球股指仍高度集中于美国及科技板块，集中度已升至罕见的历史高位。若9 月投资者信心出现动摇，维持广泛分散的投资组合或将成为应对潜在波动的有效策略。

愿您在这个月做出明智抉择。

未来数周的决策环境提示股票与债券可关注如下战术配置：

l  长期来看，股票仍是首选资产类别；然而，部分热门全球指数对美股的科技板块权重过高，一旦这些领域出现回调，指数可能格外脆弱。因此，投资者宜密切关注美国局势，包括美元汇率动向，并可考虑对全球股票组合中的部分美元敞口进行对冲。

l  从历史规律看，9 月向来是股市的“高波动月”：暑期结束后，投资者重返市场，往往会对既有仓位和热点议题重新评估，风险偏好骤然升温，今年亦不排除重复这一套路。不过，德意志银行的仓位统计显示，目前多数投资者并未把风险敞口推至极限，这在一定程度上可缓冲潜在回调的深度。

l  除美国外，多地股市亦展现可喜动能：欧洲复苏预期升温，日本企业则延续长期盈利改善轨道；众多新兴市场估值仍处洼地，且部分国家的政治稳定性甚至优于若干发达工业国，值得逢低吸纳。

l  从中期来看，美元存在走弱的可能：一方面，市场对其“避险货币”地位仍存疑虑；另一方面，美联储降息预期升温，利差收敛将削弱美元吸引力。

l  债市同样值得高度关注。主权债务领域最明显的忧虑集中在收益率曲线长端——美国、法国、英国皆不例外（详见本周图表）。若长端收益率持续走高，政府被迫削减财政支出的压力将加大，进而可能向股市产生负面外溢。

l  大宗商品市场依旧胶着：黄金需求保持旺盛，而未来数月全球石油供给料将高于需求；若无突发事件，油价至多横盘整理。

本周图表

长端收益率令人担忧：一些重要的主权国家的30年期国债收益率已创下千禧年以来的新高，或正在接近这一水平。

数据来源：伦敦证券交易所集团（LSEG）Datastream，安联投资经济与策略部门，数据截至2025年8月18日

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 36，截至2025年9月3日。

本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们“指安联投资。