还有人记得《马斯特里赫特标准》吗？这是当初为加入欧元区设定的最低准入条件，曾被视为进入单一货币体系的正式“入场券”。然而从那以后，欧洲货币联盟早已偏离了这些早期基准——如今，成员国若能接近当初设定的阈值，就已然算得上一项显著成就。这些阈值包括：债务占国内生产总值（GDP）比率不超过60%，以及预算赤字最高不超过3%。

但是，无论是否遵循《马斯特里赫特标准》，当前的普遍现实更像是“60%的旧标准已被100%取代”：多个欧盟国家的债务比率如今徘徊在100%左右，甚至已超过这一水平。欧盟成员国的债务比率平均值为 83%，其中德国的债务比率为63%，勉强维持在接近最初标准的水平；西班牙则已迈入债务比率“三位数”行列，尽管幅度不大。根据欧盟委员会的数据，意大利的主权债务占GDP比率高达138%，不过这一数字与2020年154%的峰值相比仍有较大差距。

法国的情况同样不容乐观，其债务占GDP比率已达115%，显然法国政府必须扭转当前局面。但问题在于，法国政府在议会中未占据多数席位，难以推行相关举措。在又一场不信任投票导致弗朗索瓦・贝鲁（François Bayrou）总理领导的政府倒台后，法国接下来将何去何从？有一点可以确定：前路充满挑战。即便在此次政府倒台风波前，期限相当的法国与德国国债利差就已扩大，甚至超过了希腊国债利差，更逼近意大利国债利差水平（详见本周图表）。

放眼全球，主权债务问题并非欧盟独有。美国的债务占GDP比率已突破100%，预计未来几年还将进一步上升。同时，全球主要债券市场板块中，长期国债的收益率正逐步攀升：英国30年期金边债券（英国政府债券）收益率已突破5%，美国30年期国债收益率也即将达到这一关口。日本的债券收益率同样出现上涨。所有这些都是明确的警告信号，令各国政府面临压力——尤其是日本，其债务占GDP比率高达 235%。然而，在日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）辞职后，这个“日出之国”（日本别称）推行更激进扩张性财政政策的迹象日益明显。我们预计，日本新政府将推出一项旨在应对通胀的经济刺激计划。除了执政党自民党（Liberal Democratic Party, LDP）提议的、用于抵消物价上涨影响的现金补贴外，该计划预计还将包含一系列针对性支出举措，例如加大对儿童保育领域的支持力度。

本周前瞻

与此同时，货币政策仍在按既定方向推进。欧洲中央银行（ECB，简称“欧央行”）本周已召开会议，未来一周内，美国联邦储备委员会（Fed，简称“美联储”，周三）、英国央行（BoE，周四）及日本央行（BoJ，周五）也将相继召开会议。欧央行已于7月暂停降息周期，与此同时，通胀水平已稳定在该央行目标利率附近，且经济增长态势稳健。英国央行与日本央行下周大概率将避免降息：英国央行8月决议中，支持降息的票数仅占微弱多数，而最新通胀数据也不足以支持进一步降息；日本央行则面临更为微妙的局面——通胀是日本政治不确定性的主要推手之一。尽管如此，日本央行加息的可能性似乎仍不大：尽管加息或有助于提振日元汇率、抑制通胀预期，但在当前整体动荡的环境下，这一举措反而可能被解读为市场担忧情绪加剧的又一信号。

最后来看美联储（Fed）。在过去几次会议中，这家美国央行始终采取犹豫的立场，违背了政界的预期 ——政界原本期望美联储利用利率杠杆降低公共借贷成本。然而，面对不断上升的通胀预期，这一做法很容易适得其反。尽管如此，鉴于最新的劳动力市场报告数据不及预期，几乎没有什么因素能阻碍美联储在周三宣布降息。

尽管有三场央行会议即将召开，但未来一周待发布的经济数据议程却显得十分清淡。周一将公布中国制造业数据；周二则会发布欧盟工业产出数据及德国ZEW经济景气指数；紧随其后，周四将公布美国初请失业金人数。从数据重要性来看，在美国近期劳动力市场报告表现疲软之后，美国初请失业金人数很可能成为市场关注的焦点——尤其是考虑到美联储的职责范围既包括维持物价稳定，也包括实现充分就业。

简而言之，未来一周将由货币政策主导，尽管市场已将美联储的利率变动纳入定价（或“已消化美联储利率变动的影响”）。愿我们所有人都能拥有审慎且可持续的公共财政。

本周图表

主权债券利差

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 38，截至2025年9月12日。

本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们“指安联投资。