今天，我们生活在地缘经济时代。然而，尽管其主要原则--利用经济政策杠杆实现政治目标--在历史上已有先例，但可以说，世界上还很少看到外交政策、安全政策和经济政策如此高度集中地汇聚在一起。这不可避免地会对经济和市场产生影响。

举例来说，由美国挑起的贸易冲突掩盖了其他一切。诚然，包括欧盟在内的美国贸易伙伴已达成初步协议，而且有望达成进一步协议。因此，在不久的将来，这个问题很可能会从头条新闻中消失。然而，它对经济的影响将持续更长的时间，进一步加剧了自 2008 年以来就趋势明显的“去全球化”浪潮中，“回流”和“友岸外包”随之在这一趋势中兴起。目前准备对美国进口产品实施的平均关税率让人想起第二次世界大战前的时代，那是关税与贸易总协定（GATT）成立之前的时代，也就是今天世界贸易组织（WTO）的前身。

然后是全球向再军事化的转变。例如，俄罗斯目前将其国内生产总值（GDP）的 7% 用于军事开支。北约最近则承诺将国防开支目标定为 5%。

这一切不可能不对各国的国债产生影响。加入欧元区的最初马斯特里赫特趋同标准包括债务与国内生产总值（GDP）之比不得超过 60%，现在看来，"100 是新的 60"。美国、日本和几个欧元区国家已经超过了这一新基准（就美国而言，已经接近这一水平）。作为欧元区最大的经济体，德国可能会发现自己在未来十年内向 80% 的目标急速迈进--这一轨迹不仅取决于经济增长，还取决于偿还债务成本的上升。

这就解释了为什么货币政策，至少在美国，正在成为政治辩论的中心议题。从逻辑上讲，降低利率可以支持经济，同时减轻公共债务再融资的压力。值得注意的是，各国央行的职责包括维持物价稳定，就美联储而言，还包括促进劳动力市场。这种双重（或三重）任务违背了廷伯根法则（Tinbergen Rule，以荷兰经济学家、诺贝尔经济学奖得主扬-廷伯根命名），即单一政策工具（例如货币政策）只能有效地追求一个目标。这就引发一个根本问题：货币政策究竟应该实现什么目标？稳定物价、刺激经济和劳动力市场，还是控制公共借贷成本？

所有这些都是在全球经济失去动力的情况下发生的。我们自有的马科广度指标（Marko Breadth Indicator）持续下滑，所有主要经济体都出现了疲软迹象。目前，美国经济数据已连续五个月走弱，而近期指标也显示欧元区、日本、英国和中国的增长动能有所放缓。与此同时，全球通胀数据进一步小幅下滑--这一趋势很可能在夏季逆转，因为关税提高的延迟效应开始传导到价格。

无论是对货币政策还是对投资者而言，这都不是一个有利的环境。

在 7 月份的会议上，欧洲中央银行（ECB）选择维持利率不变。工资增长低于欧洲央行的预测，而通胀率在 2026 年之前可能仍将低于 2% 的目标。这将为该行进一步下调利率提供空间。

预计美联储同样会采取更加宽松的立场。美国劳动力市场的明显疲软可能会促使美联储进一步降息。虽然进口商可能会吸收部分关税的预期影响，如美国与欧盟贸易争端所产生的影响，但毫无疑问，任何剩余的成本压力最终都将转嫁给美国消费者。

冷战后“和平红利”已消耗殆尽，全球主要经济体正通过扩大国防支出与大规模基建投资拉动需求。德国放宽财政赤字规则、北约成员国集体上调军费占 GDP 目标等最新动向，均体现了这一趋势。

市场将密切关注美联储货币政策的可信度。若其决策被政治议程过度裹挟，可信度势必受损，进而可能推高通胀预期。一旦公信力受损，美联储政策的有效性或将受到制约。近期围绕美联储主席鲍威尔可能遭解职的传言引发美债收益率骤升，便是一个强烈的信号。

降低政策利率确实会导致债券收益率上升，进而提高政府的借贷成本。如果这也对一国货币造成下行压力，那么为不断上升的财政赤字再融资对外国投资者的吸引力就会更小。货币政策的后果，或者说货币政策公信力的削弱，不可能让美元置身事外。美元最近的疲软就很好地说明了这一动态。

股票和债券的市场展望如下：

·       股票市场存在明显的莲花效应，坏消息无法产生吸引力。从中期来看，市场或能暂时忽视风险，尤其是贸易协议有望继续支撑积极情绪。然而，从战术配置角度，美国经济增长放缓与通胀抬升的双重压力正在浮现，提示对股票持仓采取更为审慎的立场。当前环境下，投资者实质上正处于“逆风航行”的状态。

·       • 鉴于美股估值溢价明显，其抵御下行风险的安全垫有限。

·       与美股相比，欧洲及亚洲市场的吸引力更高，尽管其能否在长周期内与美股潜在调整完全脱离仍有待观察。

·       考虑到通胀风险居高不下——既源于贸易关税上升，也可能来自美联储独立性面临的不确定性——投资者应为多数工业国家收益率曲线趋陡做好准备。

·       国际投资者也可能会对美元持续疲软的风险保持警惕，因为这可能会削弱美元的表现。长期来看，不排除美元作为全球储备货币的地位受到削弱的可能。

祝您即使在严峻的地缘经济环境中也能获得积极回报

投资主题：投资多元宇宙

·       世界正以史无前例的速度演变，其引发的结构性变革体现在四个维度：全球经济迈向净零排放的脱碳进程；贸易摩擦推动去全球化；人口结构变化导致劳动力收缩；而数字化则以令人目不暇接的速度向前推进。

·       对投资者而言，这意味着需在持续演变的“多元宇宙”机会中实现广泛分散，并随时准备主动或被动调整组合。

·       难点不仅在于如何再平衡组合以反映上述变化，更在于再平衡过程中不丧失分散化的本质。投资组合理论中的一句经典原则在此尤为适用：切勿孤注一掷。

·       配置资本时，必须与自身的风险–收益特征相匹配。经验法则为：若追求更高收益，则需承担更高风险；风险溢价只能通过承担风险获取，别无他径。

·       正因如此，多资产解决方案应运而生。其逻辑简明：为何不以投资者的风险偏好为核心，将多元资产类别纳入同一组合？资产范围可不限于股票与债券。

·       提示：多资产策略亦可兼顾定期现金流需求。

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 31，截至2025年7月30日。本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们”指安联投资。