2025年的最后三分之一时段正悄然接近。随着主要央行参加的杰克逊霍尔经济研讨会的落幕，以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔的近期讲话，市场参与者不得不更加认真地思考：经济增长和通胀的“半杯水”究竟算是半满还是半空（该乐观还是悲观）？从这一角度来看，他们与鲍威尔所面临的议题其实如出一辙——而鲍威尔本人，正面对着一个疲软迹象日益增多的劳动力市场。

近期，经济形势似乎有所好转。我们的宏观广度增长指数（一个追踪全球增长动能的指标）在经历第二季度的低迷后，于7月出现回升。美国领跑此次复苏，但回升态势广泛显现，欧元区、日本和英国等主要发达经济体也包括其中。加拿大、瑞典和瑞士的表现则相对滞后。新兴市场数据喜忧参半，俄罗斯和土耳其的数据令人失望，而巴西、印度和墨西哥的数据则更为强劲。更值得注意的是，尽管面临诸多逆风，全球经济在上半年仍增长了2.3%，接近估计的潜在增长率。这是一个令人鼓舞的迹象。

与此同时，特朗普的新一轮进口关税政策开始显现效果，将美国实际关税税率推升至约18%，创下自20世纪30年代以来的最高水平。这些措施正对美国经济造成显著的供给冲击，并通过溢出效应抑制全球需求。展望未来，受影响国家实施的财政刺激措施可能有助于重振德国及更广泛欧元区的经济增长，并缓解美国的下行风险。但在中国以外地区，这些措施在2026年之前恐难产生实质性影响。

近期全球通胀呈现再度加速趋势，7月世界范围内价格普遍上涨的数据便是证明。美国提高进口关税无疑会火上浇油，导致通胀压力持续高企。在这一极具挑战的宏观背景下，我们预计美联储将在年底前降息50个基点，若劳动力市场状况进一步恶化，还可能推出更大力度的宽松政策。在大西洋彼岸，欧洲央行（ECB）也可能于秋季将关键利率下调25个基点。

尽管美国债券市场尤其受到美联储9月降息预期的提振，但主要股票市场在有利技术面支撑下亦呈现乐观情绪。至少在这些市场参与者看来，形势似乎偏向乐观。

本周前瞻

因此，问题依然存在：前景究竟是乐观还是悲观？经济衰退的风险正在上升——对美国经济而言尤其如此。

下周即将发布的数据或可为未来走向提供更多线索。

情绪类领先指标将成为下周数据的焦点。投资者应密切关注那些能够对未来半年左右经济走势提供前瞻性指引的情绪指标，特别是在当前不确定性加剧的时期。

周一率先发布的是德国ifo商业景气指数（参见本周图表）。自2025年初德国上一届“红绿灯”联盟政府卸任以来，该指数持续改善——尽管预期值的涨幅远高于对现状的评估。然而这一趋势能否持续尚不确定。专门追踪媒体报道的机构Media Tenor指出，近几个月德国经济议题的舆论情绪显著恶化。与此同时，ifo研究所在新保守主义/社会民主党联合政府执政百日之际对德国经济学家开展的调查显示，在推进改革方面仍亟需采取果断行动。

周二，美国消费者信心指数值得关注。自去年12月以来，美国民众持续反映现状恶化，但4月预期突然大幅改善，推动近期信心回升。这一反弹似乎与通胀预期暂时回落（此前处于高位）有关——尽管这种缓解只是昙花一现。

周四的数据重点包括欧盟委员会经济景气指数、欧元区消费者信心指数以及美国个人消费支出（PCE）价格指数初值。此外，美国还将公布首次及持续申领失业救济人数数据——这些数据备受关注，因可能预示美联储货币政策动向。

周五将以芝加哥大学采购经理人指数和密歇根大学消费者信心指数终值收尾本周数据发布。

祝愿我们所有人都能保持“半满”的乐观心态——不仅是在2025年最后的这几个月，更贯穿始终。

本周图表

市场情绪指数

数据来源：伦敦证券交易所集团数据流（LSEG Datastream），安联投资全球资本市场与主题研究，数据截至2025年8月18日

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 34，截至2025年8月18日。

本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们“指安联投资。