程彧

  安联中国精选混合基金经理

  安联基金研究部总经理

“人工智能的投资机会正从大模型迭代发展、高性能智能芯片研发生产、人工智能基础设施建设迈向赋能各行各业B端提效以及C端丰富的应用场景,并且带给了全球资本市场丰富的投资机会。在国内, 包含AI在内的优质科技资产所代表的新质生产力, 不仅是中国经济转型的核心引擎，长期竞争力与盈利前景明朗，更将成为价值重估(RERATING)周期中的核心资产。这些企业长期盈利能力的可见度与可持续性提升, 有机会持续带动A股的价值重估周期, 投资者可考虑采取杠铃式策略把这些优质科技资产适度纳入投资组合里,也是参与这波A股上涨行情的作法。”

以下是一篇来自于Voya Investment Management关于人工智能的文章，与诸位分享。

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生成式人工智能正迈入一个新篇章——机器能够通过推理解决复杂问题，其能力正逐步接近人类水平。这一飞跃将推动人工智能基础设施的显著扩展，因为工作负载需求正呈指数级增长。此外，我们相信这将通过实现前所未有的自动化，从根本上重塑各行业的人工智能格局。

我们可以从诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）将人类思维分解为“系统1”和“系统2”的框架来观察生成式人工智能的演变：系统1是快速的，依赖于直觉，而系统2则是一个有意识的、有目的的思维过程。

2022年，首批生成式人工智能模型模仿了系统1的思维方式。这些模型对计算资源需求较低，但常出现不准确和幻觉问题。它们擅长简单任务，只是机械地复述已知信息，但未能实现类似人类的系统2推理能力。

关键要点

•    “推理式人工智能”是生成式人工智能的下一次重大演进，将超越单次推理，实现类似人类的分步逻辑推理和决策过程。

•    这一转变显著提高了计算强度，推动了芯片、数据中心和电力系统新一轮基础设施投资浪潮。

•    即便企业层面的采纳尚处早期，但AI Agent（智能体）和推理工作流带来的潜在生产力提升，代表着一场变革性的平台转变。

•    对投资者而言，推理式人工智能带来一个世代级的机会，可在硬件、软件以及人工智能赋能的执行层面，投资于新兴赢家。

新一代人工智能推理模型采用逐步逻辑：自我提问、迭代分析、再三核验答案。它们不再输出单一而迅捷的回应，而是把问题拆成连续环节，借此提升准确性与可靠性。此类人工智能推理计算量极大，模拟系统 2 思维中的逻辑与高强度特征。

这一进化不仅是技术升级，更带来全新能力：理解微妙差异、应对模糊询问、自检输出并向人类寻求澄清。由此解锁更高阶的企业应用——从法律合同审阅、前沿科学研究，到自主决策乃至复杂医学诊断。

扩展人工智能生态系统

支撑新模型的基础设施需求惊人。推理式人工智能的计算强度远超预期，英伟达估计其算力需求可达传统生成模型的 100 倍¹。

为满足需求，超大规模云商、芯片制造商与数据中心运营商正加速建设下一代人工智能计算平台，包括英伟达 Grace-Blackwell 系统、下一代 Vera-Ruben 系统，以及定制人工智能芯片和更密集、更节能的数据中心。电网容量与散热创新亦成为投资焦点。Dell’Oro Group 预测，到 2029 年 AI 数据中心年支出或达 1.1 万亿美元²。

此外，我们相信，对推理式人工智能能力的巨大潜在需求本身就会推动这波投资浪潮。一个鲜明的例证便是 DeepSeek（深度求索）的发布——这款具备推理能力且高度高效的人工智能模型。

与人们担心更高效的模型会减少计算资源使用相反，DeepSeek （深度求索）的首次亮相引发了跨推理平台的工作负载激增。这凸显了一个强大的动态：更好的推理能力会放大使用需求。随着模型能力提升，开发者会构建更多应用、自动化更多任务，并推动模型进入更复杂领域，从而导致需求呈指数级增长。这一趋势符合杰文斯悖论：效率提升会驱动更大消费。

采用曲线才刚刚开始上升

我们认为，规模最大、影响最深远的部署尚未到来。BCG 最新报告显示，近 75% 的企业仍处于人工智能的探索与实验阶段³。为了真正落地推理式人工智能，企业必须解决一系列挑战：确保客户数据安全、招聘人工智能专家、重塑运营流程，并向各层级委员会证明投资回报。这一过程让人回想起早期云计算时代——全面迁移耗时数年才得以实现。

展望未来，企业将借助推理式人工智能把复杂工作流拼接起来，从而释放显著的生产力提升。这类应用通常被称为“AI Agent（智能体）”——它们作为自主的数字员工，在现有软件栈、数据集和工具之上运行，直接执行业务目标。

这场转型仍处于早期，但轨迹已经清晰：能够高效用人机协同、让 AI Agent（智能体）放大人力价值的公司，将获得强大的乘数效应——运营更精简、决策更迅捷，并在各自市场中占据竞争优势。

投资影响深远

简言之，对人工智能算力的需求正在攀升——既受推理模型技术密度的驱动，也受现实世界应用场景即将爆发的拉动。

对投资者而言，这是一次世代级机遇，可在真正的产业变革到来前提前布局：既包括构建基础设施的公司，也包括利用推理式人工智能打造全新智能应用的公司，还包括通过人工智能赋能执行而巩固行业领导地位的公司。

竞赛已经打响；能够辨清今日人工智能与明日推理式人工智能差异的人，或将成为最大赢家。

1. 英伟达首席执行官黄仁勋在 NVIDIA GTC 会议上的主题演讲，2025年 3 月 18 日。

2. Dell’Oro Group分析，见《数据中心支出将于2029年突破1万亿美元，人工智能重塑基础设施》，NetworkWorld，2025年2月18日。

3.“人工智能的价值何在？”BCG，2024年10月24日。

本文章转载自Voya Investment Management《AI Moves from Generation to Reasoning》并经安联基金翻译。本文中的“我们“指Voya Investment Management。

安联投资与Voya投资管理于2022年7月25日签署了长期战略合作协议，根据协议，投资团队已转入Voya投资管理。此次变更并未对团队构成、投资理念或投资流程产生实质性影响。管理公司：安联投资有限公司。委托管理人：Voya投资管理公司有限责任公司（“Voya Investment Management”）。