中美两国撤回了此前实际上相当于贸易禁运的政策，这一消息受到了金融市场参与者的热烈欢迎。根据协议，中国在90天窗口期内将对美关税降至10%，同期美国关税也将降至30%。投资者希望中美两国能利用这90天的窗口期，协商达成一项长期协议。虽说这样的长期协议或许仍无法逆转两国战略竞争格局，但至少能为企业营造一个可预测的环境。

中美两国股市应声双双上扬，轻松超过4月2日国别关税发布时的水平。消息公布次日，未来12个月的通胀预期下降近0.25%。尽管如此，各大主要市场对央行宽松政策的预期有所降低，因为市场认为美国经济衰退的风险下降，而且美元兑欧元和日元汇率收复了此前三个月约三分之一的失地。同样值得注意的是，在中美撤回关税政策的消息公布后，人民币再度走强，表现甚至超过美元。

回望过去，市场情绪几经转折：去年11月大选时市场非常乐观，认为特朗普总统的政策务实亲商，而到了今年4月，市场又陷入极度悲观，担心特朗普政府的一系列政策组合会产生严重的反效果，对经济产生伤筋动骨的损害。下一阶段，市场可能继续关注美国政府如何稳定贸易政策，同时更加重视美国财政政策和放松管制政策的变化。这种政策组合有望提振当前非常低迷的家庭和企业情绪。

然而，未来几个月实体经济能否同样好转仍不明朗。原因在于部分企业为规避关税已提前采购。例如下一页图表显示的制药行业：2025年3月美国药品进口激增，而同期德国药品产出也异常大增，两者很可能存在关联。更广泛来看，一季度对美国出口国的经济活跃度主要受益于企业为确保货物在关税生效前到港而下的订单。显然，这些前置订单势必削弱未来数月的新订单空间，导致经济活动可能走弱。某些领域的影响可能更为显著并持续至夏季。例如，美国2025年3月的药品进口规模已达2024年同期的近三倍。

贸易关系缓和的好处或将在劳动力市场显现。疫情后的复苏让企业意识到劳动力可能成为稀缺资源，因此即便经营环境恶化也不愿裁员。对长期前景的悲观情绪减弱或将强化这一趋势，这有望提振消费者信心和支出决策。尽管全面的经济数据对形成客观的观点至关重要，但美国劳动力市场数据很可能是判断商业不确定性是否已严重到导致裁员加速的最重要的单一指标。

下周前瞻

下周，5月份所有主要经济体的采购经理人指数（PMI）初值将成为评估4月2日美国关税声明发布后实体经济活动状况的首要指标。上个月的数据显示出一定程度的疲软，但与对情绪波动更为敏感的调查相比，疲软程度要小得多。

在欧元区，市场预期德国新政府将增加财政支出，并出台更亲商的政策，推动德国ifo商业景气指数在长期低迷后出现回升迹象。德国还将公布第一季度国内生产总值（GDP）和4月生产者价格指数的详细数据。

在美国，下周值得关注的数据仅有新屋销售数据和初领失业救济人数。

在中国，工业产出和零售销售增速预计将从年初的高位放缓。

在英国，预计4月消费者物价指数（CPI）会因政府调控的价格上涨而上升。英国央行预测，未来几个月CPI将从目前的2.6%大幅升至3.0%以上。鉴于劳动力市场出现走软迹象，英国消费者信心可能会持续低迷。

让我们暂且享受贸易政策压力缓解的喘息之机。

本周图表

预期关税对部分行业的影响

数据来源：彭博社，2025年5月12日。

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 20，截至2025年5月15日。

本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们“指安联投资。