有关风险溢价的研究可以说是汗牛充栋，但围绕它的激烈争论仍在持续。归根结底，在中长期投资中，风险溢价带来的额外回报常被视作承担风险的合理补偿。例如，我们对美国市场进行的历史分析显示，自1800年以来，几乎在每一个30年的投资期内，股票的表现都优于投资政府债券。换言之，投资者因承担风险而获得了回报。

然而，鲜少有人注意到不确定性溢价的存在。但这正是投资者最近几周在资本市场上所面临的情况。与风险不同，不确定性既无法估算也无法计算，就像美国总统特朗普推出的进口关税那样难以预料。每当不确定性出现时，股票价格就会下跌，以“溢价”的形式反映出来。

不确定性水平可以通过“经济政策不确定性（EPU）”指数来衡量。最近，该指数的飙升幅度超过了“地缘政治不确定性”指数（见图表）。这两个指标均基于算法来统计主要国家和地区报纸中相关词汇的出现频率。

这种不确定性已波及资本市场，也有助于解释为何10年期美国国债收益率一度飙升近0.5%。这是自2001年以来的最大涨幅，促使波士顿联储主席兼首席执行官Susan Collins发表声明称，若形势失控，美联储“绝对会准备”动用政策工具来稳定金融市场。

随着债券市场摇摇欲坠，美元的信心也受到打击，美元兑欧元汇率下滑。事实上，美元作为世界储备货币的日子或许屈指可数了。毕竟，对储备货币的信任最终建立在其购买力的稳定性以及相关制度的可靠性之上。然而，不确定性的隐患会削弱人们对可靠性的信念。

在债券收益率攀升之际，若关税政策确实导致各国对美经常账户余额缩减，进而导致对美元资产的需求下降，则相关国家将迅速陷入脆弱境地——尤其是在公共债务螺旋式上升且依赖国际投资者的环境下。归根结底，资本市场的压力很可能会促使相关国家提高可靠性，降低不确定性。

与此同时，悄然到来的美国财报季已被美国关税政策引发的风波所掩盖。然而，在充满不确定性的环境下，了解企业对未来业绩的预期至关重要。目前，美国企业盈利预期下调的频率远高于预期上调。

下周前瞻

展望未来一周，有多项重要数据即将公布。周二，欧元区消费者信心指数将率先发布。周三，欧元区、美国及其他国家将公布制造业采购经理人指数初值。周四，德国将公布IFO商业景气指数。由于美国关税政策的宣布时间与调查统计周期重合，当前的不确定性势必对这些指标造成一定影响。此外，二十国集团（G20）财长会议也定于周三举行。

未来一周的关键问题在于，市场的不确定性是否至少在一定程度上会有所下降，尽管结果难以预测。从积极的方面来看，根据相对强弱指标，主要指数的技术面显示出超卖状态。

祝您下周一帆风顺！

本周图表

地缘政治风险指数和经济政策不确定性指数（均指美国）

资料来源：伦敦证券交易所集团Datastream，安联投资全球资本市场及主题研究部门，2025年4月14日。

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 16，截至2025年4月16日。

本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们“指安联投资。