主动型投资策略在退休规划中的作用
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要点
• 主动型和被动型投资策略的选择不应简单地二选一，比如，不能仅基于费用来决定。
• 相反，应根据投资者的独特目标、产品框架（如投资连结产品或养老金计划）以及市场环境决定。
• 在竞争激烈、市场波动加剧且存在结构性变化的情况下，我们认为，通过审慎决策的主动型投资策略更有可能实现超越市场平均水平的收益，并保障财富安全。
退休后保持身体活动对健康的益处已广为人知。但采用主动型投资策略对财务健康又有哪些好处呢？
被动型投资策略，如交易所交易基金（ETF），因其操作简单且成本效益高而备受青睐。然而，这些策略在过去十年大受欢迎主要得益于一个全球性因素：人为低利率环境。在这种环境下，各类资产都呈现出持续增长且波动较低的态势，这对静态的指数跟踪基金十分有利。
后低收益率时代带来了更具挑战性的市场环境，这表现在：分化的增长风险、通胀压力以及各地区和领域的结构性变化。我们认为，投资者可以考量采取更积极、灵活的投资策略来应对这些态势。
本文将探讨主动型投资策略在退休规划方面的作用，特别是投资连结产品和养老金产品1 。我们的结论是，主动型投资策略有助于实现退休后的财务安全和稳定。
退休规划的环境不断变化
世界正在经历着一场深刻的人口结构变化。预期寿命已从1950年的45岁提高到如今的73岁以上，预计到2050年将达到77岁。 2与此同时，退休人员数量将从2023年的8.06亿翻一番，到本世纪中叶达到16亿。 3这一变化给养老金体系带来了巨大压力，养老金体系正努力满足老龄化人口的需求。因此，个人必须承担起更多责任，规划并确保自己的退休收入。
人口结构的变化与经济环境的根本性转变同步发生。过去，人为低利率往往会推动股票等资产类别价格上涨，这降低了市场波动性，也削弱了主动型投资管理的必要性。但在后低收益率时代，全球市场面临着一系列分化的增长风险。
较高的利率、通胀压力以及地缘政治紧张局势共同造成了一个复杂的市场环境。在这种环境下，我们认为，如今的投资者可以考量选取能够动态适应结构性变化、在更加碎片化的全球经济中主动管理风险的投资解决方案。
面向退休人员的投资产品性价比可能高于以往
随着这些变化，监管机构（如欧洲保险和职业养老金管理局，EIOPA）引入了“性价比”这一概念，将其作为评估金融产品的基准。虽然成本效益很重要，但“性价比”这一标准更强调为零售投资者带来的整体收益。 4
该机构认为，具有“性价比”的金融产品应具备以下特点：能够在承担相应风险的前提下提供适当回报；能够随着时间推移应对市场波动和结构性变化；能够纳入环境、社会和治理（ESG）因素，使投资符合社会期望；能够防范下行风险，尤其是针对长期退休目标。
对于投资连结产品和养老金产品而言，注重性价比尤为重要，这意味着投资者有机会获得量身定制的退休解决方案，享受到机构级基金和定价。
退休规划中主动型投资策略的劣势 | |
1. 可能获得更高回报：主动型基金管理人以超越整体市场或某个基准指数的表现为目标。 2. 灵活性：基金管理人可根据市场变化调整投资策略，投资于其认为有潜力的机会。随着时间的推移，市场会出现波动，而这会影响到养老保障。 3. 风险控制能力：主动型基金管理人可以灵活调整投资组合构成，以降低风险，优化风险回报平衡。（如果采用目标驱动型主动投资策略，这一点尤为突出。该策略为投资者提供“自动导航”功能，基金管理人会根据预先设定的风险承受能力进行投资。） 4. 可持续性与主动型证券选择：主动型基金管理人可以根据可持续发展标准动态调整投资组合，并基于自身判断挑选符合投资者需求和偏好的证券。同时，对市场变化较为灵敏。 | 1. 成本较高：主动型投资管理需要更多资源，因此通常会产生较高的管理成本，这可能会降低基金的整体回报。（不过，新的投资连结产品费率和固定缴款型养老金计划通常采用机构份额类别，与标准零售产品相比有大幅折扣。） 2. 业绩可能较差：研究表明，许多主动型基金长期来看未能跑赢市场，这可能导致投资者收益不佳。然而，这些分析大多针对零售份额类别，其中包含支付给销售合作伙伴的费用，而在如今的标准养老规划合同中，这笔费用通常并不存在。5 3. 税务影响：主动型基金的投资组合可能会更频繁地调整，实现资本收益时可能面临更高的税务负担。但在投资连结产品结构中，这些税务问题通常并不突出。 4. 可能过于关注短期趋势：在零售投资组合中，短期趋势投资组合的配置比例可能较高。（不过，养老基金结构大多与长期投资理念相关，或者采用专门针对特殊投资目标和期限的资产配置模型，如目标日期投资组合中的生命周期策略。） |
主动型基金管理人在应对可持续发展问题上的优势
在可持续发展方面，主动型基金管理人可以在整个投资过程中融入ESG因素，通过深入研究和直接与公司互动，以识别风险并抓住可持续发展机遇。主动型基金管理人可以抛售在ESG方面表现不佳的公司，或与公司管理层互动，推动其改进。鉴于欧洲《可持续金融信息披露条例》等法规不断变化，这种灵活性尤为重要，它使主动型基金管理人能够更新投资标准，重新配置资金到ESG表现有进步的公司，使投资组合更符合投资者对产生实质影响的期望。这种适应性也符合投资者对真正、以影响力为导向的ESG整合策略的期望。
此外，主动型基金管理人可以通过对话与公司直接沟通，推动公司在透明度、气候行动和社会责任等方面做出改变。尽职治理的这种优势使投资更符合投资者的价值观和监管目标。
可持续发展也与监管机构对“性价比”的关注相关，因为“性价比”概念涵盖了对整体效用的评估，包括经风险调整后的回报、财务保障和可持续的财富增长。这种监管导向在保障长期投资者利益方面发挥着至关重要的作用。
长期成功，保障未来
我们认为，金融环境会不断变化，例如市场波动性加剧、结构性发生变化，以及可持续发展目标上调，这就需要能够动态适应并主动管理风险的解决方案。主动型投资策略旨在满足这些需求，例如提供定制化的风险管理、进行动态的资产配置、提供投资机构级标的基金的独特机会，以及融入可持续发展理念。
就退休规划而言，我们认为，主动型投资策略可以提供风险调整后回报和主动管理，因此其较高的费用有其合理性。
归根结底，退休规划的成功取决于精心准备、定期评估以及对长期目标的坚持。我们认为，主动型投资策略不仅是一种投资方法，更是一种理念，它强调适应性、前瞻性、价值，并契合以退休为目标的投资者的独特需求。
本文章转载自安联投资 《The
value of active strategies in old-age provision》 并经安联基金翻译。本文中的“我们“指安联投资。
1 本文主要以境外投资连结产品和养老金产品为例就主动型策略进行阐述。文中主动型投资策略优劣势部门所提及的与产品有关的销售、费用、合同、税务等问题指境外投资连结产品和养老金产品的相关情况，非安联基金管理有限公司（简称“安联基金”）在中国境内发行的产品。安联基金是由安联投资全资控股的外商独资公募基金管理公司，截至目前，安联基金尚未在中国境内发行投资连结产品或养老金产品。
2 联合国，《2023年世界人口老龄化：最不发达国家人口老龄化的挑战和机遇》
3 同上。
4 欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）关于2024年性价比基准的方法
5 在大多数市场中，上市保险公司通常在投资连结保险合同中持有基金份额的法定所有权，因此会采用机构份额类别。