德国大选已尘埃落定。尽管BSW党有可能就选举结果发起法律诉讼，但目前的结果表明，最有可能形成的政治格局是中右翼的保守派政党基民盟/基社盟（CDU/CSU）与中左翼的社民党（SPD）组建一个或许并非那么庞大的联合政府。

毫无疑问，新政府的组建谈判将会困难重重。当下，德国公共资金的调配空间极其有限，可与此同时，国家又急需增加国防开支和基础设施建设投资。在人口老龄化的巨大压力下，国家的养老金体系已经不堪重负。倘若新政府无法及时推行改革，养老金的资金缺口势必会进一步扩大。

移民问题、社会政策、税收政策，以及国防和基建开支，很可能成为新执政联盟内部的重大分歧点。

鉴于上述种种情况，为化解公共支出分配的矛盾，最有可能采取的办法是放宽德国的“债务刹车”机制。所谓“债务刹车”，其实是一项宪法修正案，旨在将德国每年的结构性赤字控制在国内生产总值（GDP）的0.35%以内。但想要真正落实并非易事，因为德国联邦议院中的极左翼和极右翼所占据的席位，已足以阻止相关议案通过。尽管德国左翼党已表态愿意支持改革，但大概率不会同意增加国防开支。

经济改革也已被提上日程，然而，这场改革究竟能推进到何种程度，还取决于未来可能联合执政的各政党之间最终的谈判结果。德国面临的挑战很严峻：经济增长乏力并非由于宏观经济活动不活跃，而是结构性缺陷所致。这一点从德国人均收入增长缓慢就可以看出（详见本周图表）。换句话说，德国迫切需要“让经济再创辉煌（MEGA）”。

与此同时，包括德国股市在内的资本市场似乎提前看好整个欧洲。就在选举次日，德国股市的表现就超越了欧洲其他国家。但眼下的关键是，这种向好的势头能否延续下去，毕竟地缘政治局势变幻莫测，时常会引发不确定性。

德国股市乃至整个欧洲股市近期表现相对亮眼，背后或许存在诸多因素。和美国股市相比，它们的估值更低，颇具吸引力；美国股票在全球基准指数中占据绝对主导地位，而且这种主导地位愈发集中在少数几家公司身上；欧洲预计会进一步降息，幅度可能超过美国；最后，人们对欧洲大陆最大经济体——德国——的经济复苏充满期待。所有这些因素，都有可能为德国股市乃至整个欧洲股市注入强劲动力。

因此，“MEGA”也可以理解为“让欧洲再创辉煌”——让欧洲再度成为投资组合中的重头戏，或者至少提高配置占比。毕竟长期以来，国际投资者对欧洲市场的关注度一直不高。

本周前瞻

未来一周，我们将重点关注以下数据指标：周一，中国、欧元区以及美国的各项采购经理人指数即将公布。

其中，最值得关注的是供应管理协会（ISM）美国制造业采购经理人指数（PMI）。自2024年10月以来，该指数有了显著回升，这很可能会成为促使美联储收紧货币政策的一个因素。此外，德国新政府组建在即，市场颇为关注的是，这会给德国制造业采购经理人指数带来多大程度的改善。德国最新的IFO商业景气指数略有上升，企业对当下经营状况更加谨慎，但预期有所好转。标普全球编制的英国服务业采购经理人指数将于周三出炉，而美国的首次申请失业救济人数和失业率数据，则分别在周四和周五公布。

在欧洲，人们主要关注德国大选产生的影响，相比之下，经济指标不太可能对当前市场情绪造成显著影响。

然而，从技术分析的角度来看，就没有那么简单了。相对强弱指数显示，欧洲斯托克50指数（STOXX 50）和德国DAX指数呈现超买态势。鉴于过去几天的市场走势，出现这种情况倒也在情理之中。

愿大家都能迎来“经济再度辉煌”。

此致，

马涵义（Hans-Jörg Naumer）博士

安联投资全球资本市场及主题研究部门总监

本周图表

欧美主要国家人均国内生产总值（2019年 = 100）

数据来源：LSEG数据资讯平台、安联投资经济与战略部门，2025年2月24日

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 59