维珍妮‧梅尚纽（Virginie Maisonneuve）

    安联投资全球股票投资总监

虽然日历已经翻到了2025年，但对于投资者而言，新的一年在1月下旬才真正拉开序幕。1月20日，特朗普宣誓就职，成为美国第47任总统，并开始推行其“美国优先”政策。几天后，即1月29日，东亚大部分地区进入假期模式，迎接农历新年——蛇年的到来。2025年，投资者将不仅需要关注北京和海湖庄园的动向，甚至可能还需要将目光投向一些更偏远的地区，比如格陵兰和巴拿马。

在经历了两年的强劲市场表现（见图1）后，我们依然对全球股市持乐观态度，但同时也注意到投资者在后市中可能面临一些潜在波动。为了帮助投资者应对蛇年的潜在挑战，我们特别提供了以下八大指南：

1、构建合适的投资组合：在“美国优先”政策之下，市场波动性和地缘政治将成为核心议题。这就要求股票投资者在地域和行业方面的布局相对多元化。美国在经济增长和企业盈利方面的优异表现仍是全球市场的主要特征，但美国与其他地区之间的估值差距不断扩大，也创造出各种机会。

2、关注利润率：特朗普的“美国优先”政策及其谋划的新关税将扰乱全球贸易秩序。然而，要评估其对企业盈利的影响，以及企业能否通过利润率或汇率消化部分成本，关键要看这些关税的细节。

3、通胀新范式显现：与疫情期间财政刺激政策推升的通胀相比，当前的通胀水平已显著回落（见图2）。然而，考虑到强劲的经济和潜在的关税会影响通胀走势以及降息前景，央行政策制定者可能需要更多时间来权衡各种数据。由于关税对全球各经济体的影响不尽相同，因此央行之间的政策分化可能会进一步加剧。汇率有望成为主要调节工具。

图1：MSCI全球指数表现（美元）——2023年1月至2024年12月

数据来源：彭博社，2025年1月

4、国防支出回升：2.5%？3%？5%？无论特朗普与北约盟友最终商定国防支出占GDP的比例为2.5%、3%或5%，显然都将高于目前的水平。其他国家也可能随之效仿。这对于预算本已捉襟见肘的相关政府而言，维持财政平衡将面临更大压力。俄乌冲突和中东战争表明，受益者很可能集中在科技领域，而非传统军事装备行业。

5、精准选股：许多投资者在2023年和2024年顺势而为，通过“七大巨头”科技股轻松获取回报，但在2025年可能需要采取更为主动的投资策略。我们认为全球市场整体“估值合理”，然而市场集中度和地缘政治风险使得对个股的财务分析再度变得至关重要。估值和盈利能力将是识别全球最具潜力股票的关键指标。

6、重视中国市场： 2025年中国股市前景是否进一步向好，将取决于中国对美国新政策、尤其是关税政策的反应。国内市场方面，有迹象表明，中国房地产行业正在筑底，而且政府推出的一些具体政策推动消费需求有所复苏。鉴于许多投资者低配中国市场，中国对特朗普2.0政策的反应可能会超出他们的预期。

7、数字达尔文主义与人工智能兴起：随着人工智能在全球经济中的推广应用，2025年将成为扩大配置这一主题的关键年份。投资者需要关注大型企业，并将人工智能基础设施、AI解决方案和服务领域纳入投资组合。这些机会不仅存在于美国，也存在于全球其他地区。同时，随着人工智能的逐渐普及，一些受其冲击的公司可能会被投资者排除在外。

8、地缘政治新形势显现：意外情况可能频繁出现。政策变动可能通过社交媒体发布。外交纷争可能在看似已解决的问题（如巴拿马运河）或人烟稀少的地区（如格陵兰）爆发。盟友之间的分歧可能公开化，而经济或军事代理战争可能爆发并牵扯到主要大国。2025年，随着地缘政治活动从正式的国际会议和外交场合转向喧嚣纷乱的社交媒体，投资者需要保持冷静。

在中国的十二生肖中，蛇象征着智慧。2025年，投资者应汲取长期以来构建投资组合的智慧，注重基本面，分散投资，并保持冷静。我们提出的上述八大指南，将帮助投资者在这一充满变数的年份中找准方向。

图2a：美国剔除住房后的通胀稳定在2%的水平

数据来源：BNP Paribas Exane，2024年12月

图2b：欧元区整体通胀：可能仍将保持低位

数据来源：BNP Paribas Exane，2024年12月