尽管如今已被淡忘，但特朗普总统在4月2日宣布加征关税一事，曾预示着金融市场将进入一段动荡时期，当时投资者疯狂评估此举可能对美国经济活动及全球贸易造成的严重冲击。然而对金融市场而言，这场担忧最终证明只是小题大做。此后美国政府调整了策略：一方面使中美关系趋于稳定，另一方面又通过一系列协议成功与其他国家达成共识。这些协议虽推高了美国平均关税税率，也带来了关税收入的大幅增长（详见本周图表）。

11月5日，这段历史相关议题将迎来审查——美国最高法院将就依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的合法性听取辩论。美国政府正是利用该法案，制定了其实施的报复性关税政策。此前下级法院裁定IEEPA未授予行政部门设定关税的权力，此项权力传统上属于国会专属。本次最高法院审理的案件即源于该下级法院裁决。

法院预计将迅速作出裁决，多数观察人士预测年底前将有结果。该裁决的结果显然将产生重大影响，具体可从三方面分析：从第一种可能来看，若最高法院维持关税合法性，这将标志着总统紧急权力的显著扩张。这也将强化一种认知：特朗普政府采取强硬行动是明智之举，因为他们预见到即使缺乏明确的历史先例支持，最高法院也很可能做出对其有利的裁决。另一方面，若关税被推翻，特朗普政府可能被迫取消该计划并退还已征收关税，据估算美国政府潜在负债可能超过1000亿美元。此类裁决可能成为美国进口商的重要利好，但美国经济战略关键环节的受挫，至少在短期内将对美元及长期美国国债构成利空。我们注意到，最高法院也可能寻求折中方案，将关税减免范围限定在有限范围内。

要准确衡量市场对本案结果的预期实属不易。尽管预测市场可作为不同可能性概率的粗略参考，但此类合约通常设有裁决截止期限，通常需在年底前作出裁决。考虑到这一因素，预测市场对政府胜诉概率的评估约为三分之一，这可能意味着市场核心预期是最高法院将维持下级法院裁决，但市场对此判断的信心并不坚定。

由于特朗普政府声称，裁定关税非法将对经济造成严重损害，因此美国政府极有可能寻求新途径重新征收关税。虽然存在多种替代性法律框架，但政府裁量权可能受限，且新关税实施周期或将延长。正如今年年初所见，这或许会为“需求前置”创造机会，从而在关税再度实施时缓冲对企业和消费者的冲击。从经济角度看，全球经济在面对美国加征关税时展现的韧性，或将限制美国贸易政策再度陷入不确定性时产生的影响。

本周前瞻

美国政府停摆时间超出预期，持续影响美国经济数据发布时间的确定性，甚至可能导致部分指标直接缺席。至少ISM服务业调查将如期发布，预计将显示较上月疲软态势有所反弹。

欧元区下周数据发布有限：生产者价格通胀预计仍将疲软，而德国工业生产应会从8月看似过度的下滑中反弹——该月下滑源于汽车工厂季节性停工时间较往年推迟。

英国方面，随着近几周工资和通胀增速双双放缓，利率市场情绪已有所改善。英国央行将在上述背景下召开会议，但鉴于本月晚些时候预算案公布的重要性，市场对降息的预期极为有限。

最后，中国贸易数据将于本周末公布。考虑到美国加征关税的规模，中国贸易表现依然强劲，但预计下周数据将显示出口增速有所放缓。

本周图表

美国月度关税收入（十亿美元）

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 44，截至2025年10月27日。

本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们“指安联投资。