过去一周的开局极具戏剧性。到了上周末，已经从周初的全球抛售引发大幅波动，到各地股市陷入混乱，尽管程度大不相同。在此轮大跌中，债券是受益的资产类别之一。此轮动荡不禁让人回想起了1987年10月19日的黑色星期一。在全球主要股市中，日本受到的冲击最大。

现在大家都在谈论的问题是：这是一次市场回调，还是一个转折点？通过观察触发因素，我们可以更容易地理解到底发生了什么，相关因素归结如下：

1.  首先，目前正处于公司财报发布季。一些科技股下跌的原因就在于财报令市场失望。为何有此一说？上个季度的盈利固然普遍良好，但还不够好。换句话说，大多企业盈利达到了乐观预期，但并未超过预期。从估值上看，对于一个预期本已很高的市场来说，企业盈利很容易令市场失望。

2.  第二个因素是美国的经济状况，特别是上周发布的就业报告。尽管职位空缺与失业工人的比率仍高于1，但这一比例已经下滑，并且低于预期。除此之外，失业率也在上升，这让人想起了“萨姆法则”（以曾在白宫和美联储工作过的克劳迪娅·萨姆（ClaudiaSahm）命名）。根据萨姆法则，当美国全国失业率的三个月移动平均值比过去12个月的低点高出半个百分点或更多时，美国经济就开始衰退。

3.  最后一个因素是套利交易——这是日本市场的一个特点。如果日本央行的货币政策使得再融资成本上升，进而导致日元大幅升值，那么一些套利头寸可能就不再那么有吸引力。

但投资领域真的经历了一轮永久性调整吗？

根据我们的判断，美国在未来六个月内出现衰退的可能性仍然很小，即使这种概率略有上升。美国4.3 %的失业率按历史标准来看仍然较低，7月份失业率上升是由于人们进入美国劳动力市场，而非工作岗位的减少。然后是贝丽尔飓风（Hurricane Beryl）导致临时裁员数量增加，这利好未来几个月招聘新员工的雇主。其他就业市场数据也没有任何衰退即将到来的迹象；事实上，除了在2020/2021年的疫情期间，职位空缺与求职者的比例从未像今天这样高。近40%的小型企业招聘职位仍然空缺，但同时表示工作容易找到的消费者净比例仍然很高，并且高于长期平均水平。无论如何，美联储的最终目标不就是给就业市场降温，从而控制通胀吗？从软着陆到衰退，这种跳跃式的结论是非常片面的。

最近的事态发展表明，我们观察到的近期的一轮调整还受到技术面因素的驱动。从标普指数市盈率到风险指标波动率指数（VIX），无不显示出过去几个月市场过度自满。无论从相对表现（见我们的本周图表）来看，还是从估值来看，科技股（尤其是“七巨头”）和美国股市其他股票之间的差异都已过大。此外，日本货币和汇率政策的转变也让套利交易者措手不及。这一切都发生在北半球正值暑假，以及交易量很低之际。周一之后的反弹似乎支持市场回调一说，但若直接下结论说市场趋势已经稳定下来还为时过早。

眼下，还需要基本面数据来支撑此前普遍预期的软着陆情景。

本周前瞻

本周数据综述始于德国欧洲经济研究中心（ZEW）欧元区国家经济景气指数，以及美国生产者价格指数（周二）。除了美国消费者物价指数之外，将于周三发布的还有欧元区第二季度国内生产总值（GDP）增长和工业生产数据。接下来在周四，中国将公布工业生产数据，美国将公布初领和续领失业救济人数。这可能是继美国最新就业报告之后的主要关注焦点。周五密歇根大学消费者信心指数将为本周综述画上句号。

在技术面，Sentix投资者信心指数目前和未来的预期都处于低位，这应是一个利好因素，因为市场已经消化了任何利空。此外，相对强弱指标表明，全球最主要的市场都已出现严重超卖情况——这对股市来说应该也是一个利好。

祝您在此轮市场调整中应对自如。

本周图表

相对标普指数（等权重指数）的表现；重置，-1年

资料来源：伦敦证券交易所集团Datastream，安联投资经济与战略研究部门，2024年8月6日

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 32，截至2024年8月8日。