自2022年初以来，欧元区经济陷入困境。俄乌冲突爆发之后，为避免通胀长期超出目标水平，欧洲央行推行了异常严格的货币政策，使消费支出逐步放缓。因此，欧元区经济内需增长显著失速，同时一些通胀指标缓慢下降。

2024年第一季度的GDP数据即将出炉。从目前情况来看，消费和通胀两方面都出现了一些修复迹象。根据法国和西班牙公布的数据（这两个国家的经济产出约占欧元区总值的三分之一），第一季度的GDP平减指数（这是范围最广的一个指标，用以衡量内生通胀对家庭、政府和企业的影响）可能会从去年秋季的6%以上降至约4%。同时，消费支出预计将小幅加速，年化增长率可能达到1.5%，若实现这一数字，这将是自2022年春季以来最强劲的增长。

由于经济活动的提振与通胀下降同时发生，我们认为，这些经济和通胀数据不会阻止欧洲央行将从6月份开始逐步降低利率。欧洲央行理事会成员暗示了撤销上轮周期收尾时加息25个基点这一“保险”之举的个中缘由。毕竟，过去18个月欧元区经济几乎停滞，因此欧元区内需有足够的扩张空间，而不必担心通胀问题加剧。

这种经济增长与通胀下降并存的环境通常是投资周期中投资者期盼的理想状态。

那么，6月份之后，欧洲央行的降息步伐会是怎样呢？

根据欧洲央行官员的发言，其内部存在两种主要观点。一种认为，当前存在较大的降息空间。这一派指出，之前的货币政策有效抑制了通胀，但经济增长的停滞说明该政策过于紧缩。因此，随着通胀逐渐向目标水平靠拢，利率应当下调，以免货币政策阻碍预期的经济复苏。另一方则持较为谨慎的态度，因为之前经济受到的通胀冲击较大，且存在通胀率超出目标水平居高不下的风险。持此观点的官员倾向于谨慎降息，他们主张在观察到工资和服务业通胀显著下降的明确信号后，再考虑缓步降息，宁可失之于政策温和紧缩，实际滞后于通胀下降，而不至于过早降低利率。

我们认为，这场讨论的结果将取决于欧元区和美国两边的经济数据。一方面，欧元区自身的实际通胀控制情况是验证欧洲央行预测准确性的关键。尽管年初的通胀数据未达预期，欧洲央行似乎仍将根据这些预测，继续执行6月份的降息。另一方面，美国的通胀趋势也可能影响欧洲央行调整利率的速度。尽管欧元区有能力执行独立的货币政策，但欧洲央行似乎希望管控与美国利率的差异，需要从内部通胀下降步伐中获得更有力的验证，这或许是因为担心，若非如此，欧元汇率可能会迅速贬值，并有碍欧元区通胀回归目标水平。

下周前瞻

鉴于美国消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）对美国及全球金融资产的巨大影响，下周公布的这些数据将有重磅意义。由于1月份和2月份的数据不及预期，当前市场最担忧的是通胀持续超出目标水平的迹象。除非出现重大突发事件，美联储在6月份降息的可能性几乎为零。因此，今年剩余时间内的货币政策将受到密切关注，这不仅将直接影响新兴市场中央银行，也会在一定程度上影响欧洲央行及其他发达经济体的央行。此外，下周美国还将公布零售、工业生产以及一些区域性商业调查的数据。

在欧元区，除了上面提到的第一季度GDP数据外，欧洲经济研究中心（ZEW）还将发布欧元区和德国的月度常规调查。

在英国，最新的劳动市场数据表现不佳。鉴于第一季度经济活动有所增长，我们预计就业情况和失业率将趋于稳定，但平均收入可能呈下降趋势。

在中国，市场普遍预期政府将采取措施稳定房地产市场，这种乐观情绪使得工业生产、零售和固定资产投资的月度数据受到广泛关注。这些经济指标的良好表现，有望提升今年初经济复苏的预期。

让我们一起展望欧元区经济调整的成果。不过，这还是要取决于即将发布的美国通胀数据。

本周图表

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 19，数据截至2024年5月9日。