进入 2024 年,60 多个国家都将举行大选,这注定是一个激烈的选举之年。结果比预想的还要热闹,除了美国大选,法国和日本的提前大选也让投资者们更加关注。选举史上最繁忙的一年会带来哪些影响?我们向安联投资全球投资总监们请教,投资者如何在风云变幻的政治局势中找准方向。
要点
• 进入选举超级周期,我们汇聚了安联投资的全球投资总监,以了解从地缘政治到全球化等各个议题对市场的影响,以及不断变化的政治环境中潜在的投资机会。
• 在政治风险升温之际,可以预期市场会出现波动,而投资者将密切关注即将上任的政府的财政和贸易政策,尤其是美国。任何大手大脚的支出均可能导致债券市场的强烈反应。
• 降息以及放缓但仍强韧的增长或有助为市场提供缓冲,避免受进一步政治不确定性的影响,为股票和固定收益带来机会。投资者也可以考虑防御性投资,以确保投资组合平衡。
• 各个经济体有不同的增长和通胀走向,包括英国等相对平静的地区,我们的全球投资总监认为可从中发掘有益机会。
问:2024年是全球选举的关键一年,超过50%的人口会进行投票。政治是否为投资者创造了新的格局?
Gregor MA Hirt
安联投资全球多元资产投资总监
首先,2024年大部分的选举已经举行,这消除了重大的不确定性,并为投资者提供了更多的能见度。最大的例外是美国,它可能会对资产市场造成广泛的影响。法国和日本的选举(在年初时仍不在日程上)及其结果提醒人们,政治风险可能会在未来数季持续存在,或会令市场波动,特别是债券市场。随着2025年9月联邦选举临近,我们也看到了德国面临政治风险。
大选过后,市场将密切关注财政纪律,因为多个政府均背负巨额赤字,需要融资,债务水平在新冠疫情后持续攀升。不排除其他地方也会出现类似英国的“特拉斯时刻(Liz Truss Moment)”。
最后,选举结果对全球化的影响仍在显现。我们正步入中间派时代,还是民粹主义会再次兴起?英国的选举结果可能是中间派的胜利,但极右翼在欧洲选举以及最近在奥地利选举中表现强劲— 这将是未来各国选举中值得关注的事情。美国的投票也将影响全球,两位候选人均承诺采取更多保护主义政策。
注:“Liz Truss moment”通常被用来形容政治领导人因政策决策失误,导致市场剧烈波动的情境。典型特征包括因市场信心崩溃而引发的大规模抛售、汇率暴跌、债券收益率激增以及流动性风险上升。这一术语源自2022年英国前首相丽兹·特拉斯(Liz Truss)在其短暂任期内推行激进财政政策后,市场因对政策前景的担忧,而出现的剧烈动荡。
问:对全球经济和市场还有哪些更广泛的影响?
Virginie
Maisonneuve
全球股票投资总监
市场正在平衡重迭的政治和经济周期。最近数月,政治周期在很多时候主导市场— 特别是11月美国大选临近,但我们预期选举过后经济周期将成为人们更加关注的焦点。
未来数月各个地区通胀和增长走向的不确定性将成为越来越重要的议题。当利率下调,通胀和增长放缓的相对速度更难预测。我们预期随着通胀降温,经济增长将会放缓,但这种情况并不一定意味着在降息的环境下市场会走向熊市。
新一届政府,尤其是美国政府的政治方向将对地缘政治,包括中东和乌克兰事件产生影响。迄今为止,市场对当前冲突升级的风险仍相对乐观。整体而言,虽然我们预期11月之前市场会出现一些动荡,但股市的中长期前景仍然正面,并存在理想的入市点。
问:谈到美国大选,选民普遍表示经济是他们的首要考虑。您如何评估经济的健康状况?
Michael Krautzberger
全球固定收益投资总监
增长及通胀显著放缓,但目前为止仍是正面的,可以视为从非常高的水平开始正常化。劳动力市场和经济增长的放缓程度是否超过预期尚有待观察,但至今我们还没有看到世界最大经济体即将陷入衰退的信号。
美联储在9月进行了期待已久的降息— 这是四年多来首次降息 — 降幅之大令市场大吃一惊。由于距离3%左右的中性政策利率仍有相当大的距离,预期随后将有多次降息。我们认为,考虑到通胀压力缓和及劳动力市场疲软,50基点的降息幅度合理。美联储维持就业和稳定物价的双重目标即可达成。经济走势支持我们的基本假设,即经济软着陆而非硬着陆。
回过头来看拜登政府领导下的经济表现,新冠疫情后复苏的速度较许多其他大型经济体快,通胀率也已降至2.5%左右,但仍高于特朗普卸任时的水平。当然,选民如何看待经济健康状况和总体生活成本,对美国大选结果至关重要。
问:美国大选会对市场产生什么影响?
Gregor MA Hirt
安联投资全球多元资产投资总监
尽管美国大选结果的不确定性可能会在短期内影响投资者情绪,但长远而言,市场方向更受经济和盈利左右。若某一政党成功赢得国会两院和总统职位,任何潜在的影响都可能会更加明显,因为其将能够不受阻碍地实施政策计划。我们的分析显示,特朗普连任总统可能会引起较大的市场波动。我们预期哈里斯在部分领域会采取与拜登相似的政策方针,因此对资产估值的影响或会较为中性。
贸易关系将是一个特别受注目的领域。任何幅度的关税增加均可能对经济造成影响。从短期来看,这就像一次性的消费税,可导致通胀上升。另一个是财政政策,两位候选人均有慷慨的计划,在现时的债务水平下,「债券卫士」(即那些出售债券以抗议货币或财政政策的投资者)很可能卷土重来,尤其是如果特朗普采取行动破坏美联储的独立性。
主动管理可以帮助投资者捕捉机会。在政治不明朗时期,人们倾向采取观望,但重要的是保持长期投资。
Eric Stein
固定收益投资主管兼投资总监
Voya Investment Management
就哪位候选人可能胜选,投资者似乎还没有往其中一个方向投入太多资金。随着选举日临近,这种情况或会发生变化,如果某一方有机会大获全胜,即一党同时赢得白宫和国会控制权,那么可能会出现一些波动。
2017年的减税政策将于2025年到期,因此谁将控制国会成为人们重点关注的问题。若所有措施撤销,我们估计国内生产总值增长将会下跌1%。但我认为这种情况不会发生,这意味着国会的组成将会左右财政政策,影响2025和2026年的增长。尽管总统选举结果尚未尘埃落定,但黄金价格有理由上升,因为无论哪一方胜出,财政支出都会在高水平。
每当美国国债下跌50或100基点时,我都会被问到债券卫士是否会卷土重来,但这个问题随后就会消失不见了。美国得益于世界其他地区的问题以及美国国债的避险地位和流动性的相对吸引力。只有美国国债出现更多负面因素,债券卫士才会成为问题!
注:安联投资已与Voya Investment Management(Voya
IM)建立长期战略伙伴关系。自2022年7月25日起,安联投资将其投资团队转予Voya IM。该投资团队的投资专业人士组成、投资理念和投资流程都不会因以上事件而发生变化。Voya IM 将担任安联投资GmbH投资工具/委托利用该策略的二级顾问。
问:美国大选对股市意味着什么?
Virginie Maisonneuve
全球股票投资总监
虽然特朗普之前曾出任总统,但对市场来说,他可能较哈里斯更具不确定性。我们认为第二任的特朗普政府将会与第一任截然不同,与他在2016年当选时相比,美国正处于经济周期的不同阶段,预期放宽管制和增加财政支出不会重演,这可能意味着对美国股市的提振作用不会太大。
我们看到一些连续性的领域可能是关税。除了10%的一般关税外,拟议对中国商品征收60%的关税可能会对部分美国和国际股票造成广泛的影响。我们预期美国会变得更加孤立主义,特别是如果特朗普当选,或会加剧与中国争夺科技霸主地位的竞赛。随着企业的制造基地和供应链更加多元化,预期将有更多区域性的近岸和在岸外包。
问:在世界其他地方频繁的选举周期过后,固定收益投资者应如何为美国大选作好准备?
Michael Krautzberger
全球固定收益投资总监
随着市场开始将注意力转向美国大选,债券可能会较为波动,因此我们认为,这段期间短期策略性的存续期交易或会是个好主意,同时倾向在投资组合中增加一些通胀保护。
图1:市场对通胀进一步下降是否过于乐观?
数据源:彭博、安联投资。图中的指数使用通胀掉期(欧元区,2004年4月27日至2024年9月16日的数据)和经通胀调整后国库券(美国,2003年1月2日至2024年9月16日的数据)计算。过往表现不能预测未来回报。
我们认为通胀保护及为收益率曲线走陡作部署或会是一种有用的选举对冲策略。在特朗普领导下提高关税或会导致经济增长低迷,甚至可能令通胀高于市场预期(见图1),在这种环境下,陡峭投资和通胀保护或可发挥理想作用。美联储降息50基点利好收益率曲线走陡投资,因为降息令短期收益率下降的幅度较预期多。
由于当前的全球宏观和政策环境,我们对主权债券的回报前景持乐观态度,并认为当前的条件有利于固定收益。无论11月的选举结果如何,我们预期都会进一步降息 — 这对债券有利,在之前的降息周期中债券的表现普遍优于其他资产。
多个新兴市场— 墨西哥、印度和印度尼西亚等 — 已经度过了一个重要的政治时期,沿路荆棘亦不多。事实上,我们有理由看好新兴市场当地货币债券,因为通胀降温,当地货币债券的收益率与美国国债之间的息差带来有吸引力的套利机会,而且新兴市场的增长看起来也很强韧。
问:美国和其他地区大选后有哪些值得考虑的主要潜在投资机会?
Eric Stein
固定收益投资主管兼投资总监
Voya Investment Management
美国选举日前后波动性可能上升。收益率曲线的变化或会轻微,但重要的一点是,在某些选举结果的前提下,经济轨迹可能会变得更好,而不会转差。
如果你认为美联储在未来12-18个月内将降息150基点,国内生产总值增长约2%,这对固定收益来说可能是一个相当有吸引力的环境。债券投资者不喜欢5%的增长率,也不喜欢0%的增长。当增长处于中间水平时,利率波动性下降,债券市场往往会做出良好反应。
Gregor MA Hirt
安联投资全球多元资产投资总监
我同意需要密切关注波动性— 迈向2025年,我们会看到一定程度的结构性波动回归。就投资机会而言,我们看好以等权重方式投资美国股票的方式。美国股市集中度处于数十年来的最高水平(见图2),等权重方式可以令投资多元化,从而降低单一股票的风险。
虽然黄金最近大幅上涨,但地缘政治的不确定性继续支持黄金作为多元化工具。最后,若特朗普担任总统并损害到美联储的独立性,投资者可能会放弃美元,转向日元和瑞士法郎等其他避险货币。
Virginie Maisonneuve
全球股票投资总监
谈到波动性,随着11月的选举成为焦点,明智的做法是选择性地寻找具防御性的投资项目,以确保投资组合平衡。在经济扩张放缓的环境下,我们预期投资者会着眼于品质和增长。随着通胀和利率向下,我们认为这些投资风格的表现可在未来数月跑赢市场。
整体而言,我们继续看好亚洲地区。日本市场近期显著下跌并进行结构性改革,其股市看来具有吸引力。中国方面,近期的刺激措施和房地产市场趋稳可望为股市带来支持。在印度,我们认为强劲的增长足以弥补估值溢价。
Michael Krautzberger
全球固定收益投资总监
随着美国和欧洲政治的忧虑加剧,相对平静的地区可能具有价值,例如选举风险已经过去的英国。我们看好英国政府债券的相对价值(比较德国政府债券)。我们认为,与欧洲央行和美联储相比,利率市场并未充分反映英国央行未来6-9个月的降息。
更广泛地说,如同先前所述,我们赞成在多个市场采取长期利率政策,看好针对收益率曲线走陡的部署,特别是在美国和欧元区,因为这些央行正在降息。相反,随着日本央行逐步加息,我们看到日本收益率曲线趋平带来的机会。
图2:美国股市是否过度集中?
数据源:Datastream、标普500指数,截至2024年8月13日