新冠疫情过后，货币政策制定者遭遇了前所未有的难题。消费者需求迅猛复苏与供应链短缺的矛盾，使得从伦敦到柏林、东京，再到华盛顿特区的通货膨胀率急剧上升。各国央行措手不及，被迫从推行经济刺激政策，转向遏制物价快速上涨。

 

货币政策成效显著：在过去一年中，大部分发达国家的物价有了明显的下降。但通胀率仍高于政策制定者眼中代表价格稳定的2%水平。

 

那么到了2024年，中央银行能否完成任务呢？从美国的视角来看，鉴于两大关键因素，通胀下降的趋势应将持续。

 

第一个因素是劳动力市场的再平衡。最新数据显示，美国市场对工人的超额需求已显著减弱。离职率持续走低，表明选择自愿离职的工人越来越少。同样，每个失业者所对应的职位空缺比率——这是美联储主席Jerome Powell特别关注的指标之一——也从2022年的2.0降至目前的1.3。随着求职者的选择机会变少，美国的工资通胀速度正在放缓（详见我们本周的图表）。随着美联储加息政策的滞后效应逐渐显现，预计这一趋势将持续到2024年。

 

第二个因素是住宅市场通胀的减缓。在美国消费者价格指数（CPI）中，住房占据了最大的比重，约占总指数的34%和核心指数的42%。值得注意的是，目前通胀率超出美联储2%的整体目标，主要是由住宅推动的。实际上，如果剔除住房因素，总体CPI同比上涨1.4%，而核心CPI仅上涨2.1%。换言之，若不纳入住房因素，美联储基本已经达到了其设定的通胀目标。

 

关于住房市场的未来走向，首先要回顾新冠疫情期间所发生的情况：在两年时间里，美国全国住房中位数价格猛涨约40%，涨幅甚至超过了次贷危机时期。到2022年4月，房价涨幅年化达到21%的峰值，此后到今年早些时候出现通缩。然而，考虑到CPI对住房价格的计算方式，新冠期间的房价飙升在滞后约一年后才触及政府的指标。这意味着，美国房价在2022至2023年期间的急剧下滑，要到2024年才会推动CPI下降。

 

综合来看，工资和住房价格的下行趋势有望持续。如果美联储保持现状，随着实际利率上升，美国的货币政策将自然趋紧。考虑到疫情效应已显著减弱，政策制定者可能判断再收紧政策无益。因此，若通胀继续走低，美联储可能在2024年考虑降息。

 

 

本周前瞻

 

难以相信2023年已接近尾声。但在我们展望2024年之际，还有一些重要的经济数据即将发布。考虑到部分投资者可能已经开始休假，交易量走低可能导致市场短期内波动加剧。

 

周一将重点关注德国。投资者将解读12月份的Ifo商业景气指数和预期指数。特别值得关注的是预期指数，近期该指数随着德国通胀的持续放缓而有所上升。

 

周二，市场将聚焦东京，届时日本央行将公布其政策决定。虽然预计本月日本银行不会提高利率，但据路透社报道，超过80%的经济学家预测，日本央行将在2024年中期之前结束负利率政策。日本11月份的通胀数据将于周四公布。

 

美国投资者本周将持续关注住房市场数据。建筑商信心指数将于周一公布；建筑许可数据将于周二发布；成屋销售数据将于周三公布；将于周五公布的是新房销售数据。此外，美国商务部将在周五发布11月份的个人收入、支出、储蓄以及通胀数据。初步预计，核心个人消费支出指数（PCE）通胀率月环比上涨约0.16%，其年化水平接近于美联储设定的目标2%。

 

 

圣诞快乐！祝您2024年万事顺意！

 

Greg

 

 

 

 

本周图表

 

劳动力市场再平衡意味着美国工资增长放缓

资料来源：安联投资全球经济与战略部门；美国劳工统计局；截至2023年12月12日。

 

 

 

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 50，截至2023年12月15日。