习惯1:“了解自己,测试自己的意图。”
习惯2:投资决策的出发点应是“购买力保值”而非“安全”
习惯3:资本投资的根本法则:追求风险溢价!
习惯4:投资,不要投机!
习惯5:自我约束
习惯6:不要将今天可以做的事情拖延到明天做
习惯7:选择主动管理
投资和积累财富不是小事,特别是当投资者在规避风险与追求回报之间左右为难时。有七个简单的习惯可助您从容积累财富。归根结底,要懂得钱为你工作,而不是你为钱工作。
投资者也是人。我在与投资者对话时,他们反复问到或碰到的基本上都是一些典型问题。然而,投资也可以非常简单。这一切可以从习惯1开始:“了解自己,质疑自己的计划。”
u 习惯1:“了解自己,测试自己的意图。”
行为经济学总结的教训可反复归结为一种认识:我们的大脑是人类数千年持续演进的结果。因此,我们仍会表现出并非总是有合理解释的史前行为模式。例如,我们经常通过一个框架看待(投资)世界,即我们只是看到了我们想看到的,并因此排除了更好的替代方案。我们都有从众倾向,或易于受情绪左右,尤其是在恐惧与贪婪之间摇摆不定时。
厌恶损失是人们的一种典型行为:我们遭受损失时的痛苦大于同等收益带给我们的快乐。你可以做一个自测:如果有人提出与你玩抛硬币游戏,反面时你输100欧元,那么要有多大赢面你才会玩这种游戏?要超过100欧元,对吗?这无关对错,只是显示了你的偏好。然而,如果你因此将你拥有的一切都放在储蓄账户,进而放弃你迫切需要的潜在回报,或者如果你不愿认输重新开始的话,这种做法可能是危险的。“它们是账面损失,我要等到股价反弹到买入价时再卖出”,这是自欺欺人。
学习达科他印第安人的智慧
如果你听取达科他印第安人的智慧,通常会得到更好的结果。据说下面这条真知灼见来自于他们:“如果马死了,那就下马。”甚至到现在,仍有千禧年之交时花60或80欧元/股的价格买了某些股票的投资者仍在等待股价涨回来。如果这些投资者早就抛售了这些股票,并转投一篮子多样化的德国或欧洲股票,那么他们取得的收益将会超过他们的损失。其结果是:这些投资者十多年来错失了其他股票的上涨机会。
因此:要“了解自己,质疑自己的计划。”
“ 如果马死了,那就下马。”
图1行为模式典型来源的分类
资料来源:安联投资资本市场及主题研究部门。
基于David Hirschleifer(2001)的“投资者情绪与资产定价(Investor Psychology and Asset Pricing)”。
认识你自己!
行为金融学是一种越来越受青睐的资本投资方法。但其背后逻辑是什么,又如何为投资者所用?Daniel Kahneman和Amos Tversky是行为金融学理论的奠基者,他们的《展望理论》从心理学角度替代当前假设,即“人”作为经济人基于纯粹的理性来做决策。行为金融学的理论基础可以证明无法得到合理解释的行为模式。Richard Thaler让《展望理论》在金融经济学领域流行起来,他将Daniel Kahneman和Amos Tversky的理论用于投资,并最终产生了行为金融学理论。
以下推荐两份有关提升自我认识的刊物:
——《Behavioral Finance:Two Minds a Work》
——《如何让自己变得更聪明》(Outsmart yourself)。其中第9页概述了一些典型的行为模式,你在做投资决策时可借鉴这些模式,例如检查自己是否正在犯某些行为错误。
u 习惯2:投资决策的出发点应是“购买力保值”而非“安全”
一切似乎都围绕着投资安全进行,而投资“安全”通常被认为等同于没有价格波动。近年来,股市波动尤其巨大。当前环境下,投资者希望避免价格波动的想法是完全可以理解的。但投资者这样做则忽视了购买力下降的风险——鉴于当前存款利率实际为零,这更加不能令人满意。政府债券也不再是一种出路。截至2019年3月底,欧元区近40%政府债券的收益率为负。投资者须知,追求“安全”将导致他们的回报少于他们的投资,只有这一点是“确定无疑的”。
如果你想要保值,你就不应主要关注在价格稳定性上,而是应将“购买力保值”作为一项投资的最低要求。下面的计算显示了通胀侵蚀购买力的速度:假设你在枕头下藏有100欧元,按照欧洲央行每年略低于2%的中期目标通胀率计算,10年后这100欧元只能买到价值80多欧元的商品,20年后只能买到价值不到70欧元的商品。假如通胀率上升至4%,10年后这100欧元只能买到价值不到70欧元的商品,20年后,甚至买不到价值50欧元的商品(见图2)。
由此来看,最大的风险就是不承担风险。
图2 100欧元在2%和4%的通胀率下将会发生什么?(示例)
资料来源:安联投资资本市场及主题研究部门。
u 习惯3:资本投资的根本法则:追求风险溢价!
成功的投资者都知道,不承担风险就无法获得风险溢价。这是资本投资的根本法则。这有合乎逻辑的解释:投资风险较高的资产时,可以合理预期,这些投资的潜在回报将高于替代投资。后者无风险,因此机会也较少的。图3显示了各资产类别可以获得的风险溢价。从理论上看,它们各自的风险溢价应该是这样的。那么从历史上看,情况又如何呢?
以美国股市为例,长期历史时间序列显示,尽管美国股市各时期的投资回报不尽相同,但风险溢价预期并不令人感到失望。从1801年(可以获得的时间序列的开始)到2018年底,如果我们比较其间各个30年时间段内美国股市与30年期国债之间的风险溢价,我们可以发现,各30年时间段的平均风险溢价为3.7%。其中风险溢价最小的一个30年是1981-2011年期间,这期间的平均风险溢价是-0.85%。风险溢价最大的一个30年是1943-1973年期间,这期间的平均风险溢价是11%。
“ 不承担风险,就不会有风险溢价。”
图3 “不承担风险,就不会有风险溢价”理论。
各资产类别风险溢价
资料来源:Ibbotson & Siegel;安联投资资本市场及主题研究部门。
图4 投资者在风险溢价中的份额
美国股票相对于美国国债(30年滚动收益率)的风险溢价
过往表现并不代表未来结果。
资料来源:Jeremy Siegel database(1801-1900)与Elroy Dimson、Paul Marsh和Mike Staunton(1900-2009);Datastream;安联投资资本市场及主题研究部门;数据截至2021年12月。
对1801-2018年底这一整段时期的研究非常清楚地显示了股票风险溢价的影响。1801年1美元的美国国债投资到2018年底将获得略超过1,400美元的收益(经购买力调整后)!而同期1美元的股票投资将获得超过180万美元的收益。当然,历史不会重复,但我们可以从中学到很多。
结论:从历史上看,风险较高的股票投资可以带来丰厚的长期回报。从购买力角度看,股票比债券更安全。
u 习惯4 投资,不要投机!
投资者无需为了找到正确的进出时间而成为专家,也不需要总是跟踪价格波动和市场。不幸的是,没有人会打电话告诉你说,投资股票的时间到了。连我的老爷爷都知道这一点。好处是,如果你希望长期积累财富,你应该进行投资而不是进行投机。投机就是对短期价格波动进行下注。而投资则是让资金在中长期内运转。
图5清楚显示了基于不同股市的这种区别。以欧洲股市为例:如果你在过去25年投资了广泛多样化的一篮子欧洲股票,你的年均投资回报接近7.1%。如果你在等待最好的买入价时错过了欧洲股市表现最好的20个交易日,你的投资回报为1.2%。如果你错过了表现最好的40个交易日,你每年平均损失2.5%。让你的资金运转起来通常是更好的投资方法。错过资本市场表现最好的交易日,其风险极高。错失机会通常是因为投资者的犹豫不决(“我对后市没有把握”)以及对价格下跌的恐惧。战略胜于战术,而这将我们引向第5个习惯。
请参阅我们的刊物《股票:带给投资组合新的安全选择》(Equities–the new safe option for portfolios),对风险溢价进行更多了解。
图5 投资而不要赌博
过去25年期间所选指数的年均回报
过往表现并不代表未来结果。资料来源:Ibbotson & Siegel;
安联投资资本市场及主题研究部门,数据截止于2022年2月22日。(时间范围:1997年2月-2022年2月)。
u 习惯5:自我约束
《荷马史诗》中古希腊神话英雄奥德赛据称是他那个时代最聪明的人。他在以其命名的征程中不得不面对各种艰难险阻,其中一项挑战是安然通过塞壬女妖的礁石。这些女妖发出悦耳动听的歌声,只是为了引诱水手驾船触礁而亡。奥德赛希望活下来,但也希望听到女妖的歌声。他想出的办法是堵住同船水手的耳朵,并将自己捆在桅杆上。捆绑之下的他无论如何挣扎,他的船员都无法听到,因而驾船通过了女妖的礁石。
投资者有三种自我约束方式:
1.以战略/长期投资原则指导各资产类别的配置。
2.遵循“永远不要把鸡蛋放在一个篮子里”的一般规则,即进行多样化投资。
3.定期投资
战略优先于战术
自我约束——战略优先于战术——对投资者来说就是,确定一种符合其风险偏好的股债战略配置,并利用这种配置应对资本市场的波动。“100-x”或“100-年龄”这种经验法则是确定投资组合中股票恰当比重的一个很好指导原则。举例来说,对于50岁的投资者来说,目前股票配置比重可以为50%。各人可以在此基础上再进行调整。
有关这条经验法则的更多信息,请参阅:《轻松、明智储蓄——生命周期投资》(Save smart, not hard – with life cycle investments)
通过均衡投资组合(例如由股票和债券组成的投资组合),以及涵盖范围更广的多元资产策略,战略配置就很容易实施。如果采用主动管理,投资组合经理可以做战术调整,而投资者不必担心。
战略配置解答了“我希望用我的资金实现什么长期目标”的问题,它可以防止投资组合出现代价高昂的条件反射式调整。
多样化:
绝不要将所有鸡蛋都放在一个篮子里
最重要的一点是,不要将所有鸡蛋都放在一个篮子里。一般来说,试图每次都投资正确并且不断调整投资组合,是毫无意义的。图6清楚说明了这一点,它显示了过去16年期间10个不同投资机会的命中列表和各自表现。由此形成的拼图不仅是一种视觉挑战,也显示出一个投资机会的表现变化很快,一年表现出色,下一年就表现垫底。
因此:我们认为,投资应该涵盖广泛,包括股票和债券——或许还应包括其他资产类别。“多元资产”策略是一种可取的方法。
图6 分散投资于所有资产类别
几种资产类别的回报率(以欧元和年均百分比表示)
资料来源:汤森路透Datastream,安联投资,基准:MSCI德国总回报指数;美国: MSCI美国总回报指数;新兴市场股市:MSCI新兴市场总回报指数;发达国家债券:摩根大通全球政府债券总回报指数;新兴市场债券:摩根大通全球新兴市场综合债券总回报指数;公司债券:美银美林广义公司债券总回报指数;房地产:Europace房地产特征房价综合指数;大宗商品:标普高盛非贵金属商品总回报指数;黄金:欧元/盎司;所有回报以美元表示(TR=总回报指数;NAV=资产净值)。数据截至2022年6月27日。
定期投资:节省储蓄
这同样适用于储蓄计划:只有承担风险,才能获得风险溢价。虽然定期投资的具体表现无法保证,但定期投资有三种效应可以巧妙地相互结合起来:
1. 多样化效应:定期投资使你可以分散投资于一篮子股票和/或债券。储蓄还可以分散投资于多个多元资产策略。
2. 平均成本效应:投资者定期向一个储蓄计划投入相同金额的资金,相当于随着资本市场波动而以不同的价格买入股票。如果始终定期投入相同的金额,那么在实际操作中,价高时买入的股份少,价低时买入的股份多。
3. 复利效应:如果你长时间储蓄,你仅需将利息再投资,就能获得复利效应的好处。图7以简化形式显示了各种年均回报率假设之下的这种效应。如果20年期间你每月储蓄100欧元,你将累积储蓄24,000欧元。假设回报率分别为4%、6%和8%,那么这笔储蓄将分别增长至近40,000欧元、近50,000欧元和60,000多欧元。
请参阅我们的刊物《第二次工业革命时代的资本收入》(Capital Income for the second machine age)。
图7 20年投资期储蓄计划业绩图示
随着时间推移,复利效应带给储蓄计划(100欧元/月)的潜在业绩增长优势。
上图仅供说明之用,并非预测任何基金投资的未来潜在表现。资料来源:安联投资资本市场及主题研究部门。
u 习惯6:不要将今天可以做的事情拖延到明天做
投资成功的要素之一是投资期限与复利效应的结合,尽管如此,还是有大量资金在储蓄账户和存款账户中闲置。
就储蓄计划而言,复利效应可从另一个角度再次清晰地显示出来。举例来说:有一个投资者希望在退休时有100,000欧元可用,如果他很早就开始储蓄,并且有36年时间来实现这个目标,那么在年均回报率7.50%的情况下,他每月只需储蓄50欧元就够了。如果他距离退休只有12年,则须每月储蓄400欧元。
当然,你已发现,7.5%的回报率包含明显的潜在风险溢价。这种回报率是储蓄账户无法实现的。
图8 目标:100,000欧元——“储蓄早储蓄少”好过“储蓄晚储蓄多”。
示例:如果你打算储蓄100,000欧元,你的投资期限为15年,并且假定年均投资回报率为7.5%,那么你每月需要储蓄300欧元。(编按: 如下图所示, 在相同条件下, 每月储蓄200欧元需要19年, 每月储蓄100欧元需要27年才能达到同样结果)
上图仅供说明之用,并非预测任何基金投资的未来潜在表现。资料来源:安联投资全球资本市场及主题研究部门。
u 习惯7:选择主动管理
选择主动型管理策略的投资者不仅希望专家为他们取得额外回报,而且他们的投资组合累积大量过时股市宠儿的风险也较低。归根结底来说,被动型管理策略只是反映了过去的情况。图9清楚说明了这一点,它显示了过去几十年全球股市各行业的重要性是如何演变的。
值得注意的是,当某些行业流行时,它们在相关指数中的权重会随着相应股票市值的增加而上升。如果这一趋势不变,一些行业可能会在我们最不需要时在被动管理的投资组合中占有很大权重。回想一下世纪之交TMT的泡沫破裂,或者2008年左右对金融行业证券产生特别不利影响的美国房地产危机,当时情况就是如此。所以,这种情况下最好反向操作。
如此看来,投资或许比你想象的更容易,不是吗?投资要趁早,按习惯6不要将今天可以做的事情拖到明天做来行事。
图9 被动投资跟踪的是昨日世界
全球股市不同行业的权重(Datastream指数)
资料来源:安联投资资本市场及主题研究部门。数据截至2021年2月24日。
马涵义(Hans-Jörg Naumer)博士
安联投资资本市场及主题研究部门全球主管
数据来源——如无另外注明:汤森路透Datastream